Un marché riche en investissements mais pauvre en sorties
Les sociétés de capital-investissement déploient aujourd'hui plus de capitaux qu'elles ne l'ont jamais fait au cours de l'histoire récente. Elles réalisent plus de trois nouveaux investissements pour chaque sortie. Ce ratio s'établit à 3,14, un niveau inégalé depuis plus de dix ans¹. Ce déséquilibre se répercute sur l'ensemble du secteur, influençant la manière dont les négociateurs abordent le risque, le calendrier et la liquidité.
Les problèmes de valorisation et les tensions commerciales mondiales ont ralenti les sorties. Josh Smigel, responsable du capital-investissement aux États-Unis chez PwC, souligne que ces pressions retardent les sorties et incitent à trouver des solutions créatives². Malgré cela, la poudre sèche reste élevée, à environ $1 trillion. Pourtant, elle ne représente plus que 28,2% du total des actifs sous gestion, soit la proportion la plus faible depuis des années³. Les entreprises continuent d'émettre de nouveaux chèques, mais les retours de liquidités aux investisseurs se font attendre.
Cette dynamique fait que l'accent n'est plus mis sur le moment de la sortie mais sur l'innovation en matière de liquidité. Les fonds de continuation, les carve-outs et les opérations de take-private sont en train de remodeler la boîte à outils du capital-investissement. Ces options offrent davantage de contrôle, permettant aux entreprises de conserver des sociétés jusqu'à ce que les conditions du marché soient plus favorables³.
Des voies de liquidité créatives face à des sorties lentes
Les fenêtres de sortie restent étroites alors que l'incertitude sur les valorisations persiste. De nombreuses entreprises financées par le capital-investissement restent dans les portefeuilles plus longtemps que prévu. Les entreprises se tournent vers d'autres options que les sorties traditionnelles. Les opérations de scission et de privatisation permettent aux entreprises d'ajuster leur stratégie tout en conservant la propriété de l'entreprise.
Les fonds de continuation permettent aux investisseurs d'intégrer des participations existantes dans une nouvelle structure, prolongeant ainsi les délais d'investissement. Ces fonds aident les gestionnaires à retarder les sorties forcées et à conserver les bénéfices. Sur les marchés où les sorties prennent des années à se concrétiser, ces structures permettent une réinitialisation nette.
Malgré ces innovations, la demande de liquidités de la part des investisseurs s'étend à tous les domaines. Les commanditaires, dont les capitaux sont restés bloqués, réclament des options. Cette pression stimule la croissance du marché secondaire.
Les nouveaux vendeurs stimulent la croissance du marché secondaire
Les transactions secondaires dirigées par des LP ont atteint un record de $87 milliards au niveau mondial en 2024⁴. Près de 40% provenaient de nouveaux vendeurs⁵. Il s'agit là d'un changement radical. Auparavant, les investisseurs privés évitaient les fonds secondaires, qu'ils associaient à des sorties en difficulté. Des vendeurs stratégiques tels que le fonds de dotation de Yale et le régime de retraite de la ville de New York ont changé cette perception⁵.
Yale a vendu pour $2,5 milliards d'euros d'actifs de capital-investissement et de capital-risque. Le fonds de pension de New York a transféré 1,4 milliard de dollars d'actifs de capital-investissement à Blackstone Strategic Partners. Ces actions très médiatisées font des fonds secondaires un moyen fiable d'obtenir des liquidités. Les LPs suivent leurs pairs dans le déploiement de cette stratégie. Les acheteurs secondaires font état d'une part croissante de transactions impliquant des vendeurs initiaux.
Des structures plus nombreuses attirent une participation plus large. Les volumes du marché ont atteint $162 milliards au niveau mondial en 2024. Cela a dépassé le précédent pic de $132 milliards établi en 2021⁴ - les acheteurs chargent le capital pour répondre à la demande croissante. Bien que la collecte de fonds pour le capital-investissement ait ralenti au début de 2025, les engagements envers les véhicules secondaires ont augmenté de 51,6%⁶.
L'élan des pairs et l'effet de preuve sociale
Les décisions relatives à la vente de titres suivent de plus en plus l'exemple des pairs. Mathieu Dréan, de Houlihan Lokey, note que les institutions entendent parler de huit à douze ventes de leurs pairs à chaque cycle. L'investisseur silencieux devient rare⁵. La force dominante derrière les premières ventes provient de l'alignement des signaux du marché. Lorsque les acheteurs se placent côte à côte, d'autres suivent.
La preuve sociale favorise l'adoption. Le fait de voir ses pairs rechercher des liquidités réduit la stigmatisation. La psychologie des investisseurs s'en trouve réorientée. Les investisseurs privés adoptent désormais une stratégie autrefois considérée comme non conventionnelle. Les gestionnaires bénéficient d'une voie plus large pour offrir à leurs clients une sortie sans nuire au marché primaire.
Équilibre entre l'engagement de capitaux et les pressions en matière d'allocation
Les prélèvements sur le capital s'étalent sur l'ensemble des cycles. La poudre sèche reste élevée en valeur absolue, mais sa part est la plus faible par rapport aux actifs sous gestion³. Cela suggère que les gestionnaires déploient activement le capital en dépit d'un nombre réduit de sorties. Kyle Walters, de PitchBook, s'attend à ce que la poudre sèche diminue encore à mesure que l'activité des transactions s'accélère³.
Les disques vinyles ressentent la pression de l'attribution. Ils ont atteint des limites pour certains millésimes. Manquer des opportunités de millésime risque de compromettre les rendements à long terme. L'offre de produits secondaires, de véhicules de continuation ou d'exclusions soulage les investisseurs. Les options de liquidité qui se recoupent servent à la fois le déploiement actif et la flexibilité du portefeuille.
Stratégie de portefeuille en orbite dans un marché en évolution
L'évolution du paysage du capital-investissement nécessite une boîte à outils plus complète. Les voies de sortie traditionnelles se heurtent souvent à une certaine résistance en raison des écarts de valorisation. Les entreprises abandonnent le contrôle en vendant trop tôt ou en attendant trop longtemps. Les fonds de continuation, les scissions et les opérations de privatisation offrent tous des voies adaptées sans pour autant imposer des sorties prématurées.
Les investisseurs privés bénéficient de la sélectivité. Ils peuvent conserver les bénéfices et décider du moment de leur sortie. L'intégration des participations dans les structures de continuation permet d'élargir les possibilités d'action. Les sorties peuvent s'aligner sur de nouvelles stratégies ou sur la reprise macroéconomique.
Les effets de réseau alimentent le changement. À mesure que le nombre de nouveaux vendeurs de LP augmente, les plateformes, les conseillers et les acheteurs s'adaptent pour les soutenir. Les équipes juridiques mettent à jour les cadres. Les volumes d'opérations attirent des masses de liquidités plus importantes. Le marché évolue en s'adaptant et en se normalisant.
Ce que cela signifie pour les investisseurs et les entreprises
La liquidité du capital-investissement n'est plus une voie unique. Les investisseurs empruntent désormais des voies multiples. Ils évaluent l'état de préparation à la sortie, les environnements de valorisation, les préférences en matière de calendrier et les compromis en matière de contrôle.
Les généralistes peuvent conserver les actifs solides plus longtemps, ce qui permet d'optimiser le calendrier de sortie. Ils peuvent utiliser des structures alternatives de manière stratégique, plutôt que par nécessité. Les preneurs fermes sont assurés de pouvoir accéder aux capitaux en cas de besoin.
Les négociateurs considèrent la continuité comme un atout. Les fonds qui s'étendent sur des périodes plus longues peuvent apporter une plus grande valeur. Les transactions secondaires deviennent des marqueurs d'agilité et non d'échec.
Redéfinir la réussite en matière de capital-investissement
La réussite dans le domaine du capital-investissement dépendra de la capacité d'adaptation. Les sorties seront toujours retardées lorsque les marchés se montreront hésitants. Pourtant, le déploiement de capitaux reste essentiel. Les entreprises qui peuvent à la fois investir et fournir des liquidités attireront plus de partenaires et un meilleur flux d'opérations.
Le paysage du capital-investissement évolue pour intégrer de nouvelles définitions, notamment le contrôle des sorties complexes, le maintien de l'optionnalité et les structures créatives qui remplacent les simples événements de vente. L'arc de la liquidité s'oriente désormais vers l'innovation, la collaboration et le pragmatisme. Ceux qui acceptent ce changement seront les premiers.
Références
- PitchBook Data, répartition du capital-investissement aux États-Unis, 2025.
- Entretien de PwC avec Josh Smigel, juillet 2025.
- Données PitchBook, poudre sèche et activités de transaction, 2025.
- Jefferies, Données sur le marché secondaire mondial, 2025.
- Lettre d'information de PitchBook Capital Pool, juillet 2025.
- Rapport de PitchBook sur la collecte de fonds sur le marché privé mondial, 2025.
