Alors que le cycle 2023-2025 s'achève, le consensus du marché suggère un changement de régime fondamental. L'ère de la “croissance nominale élevée” cède la place à une période définie par la diminution des rendements en espèces, les contraintes liées aux ressources physiques et une politique industrielle agressive.
Principales observations :
- Liquidité : Les banques centrales réduisant leurs taux d'intérêt, il semble que le marché des “havres de paix” soit en train de se dénouer.
- Technologie : La thèse de l'investissement dans l'IA passe du logiciel numérique (LLM) à l'infrastructure physique (énergie, réseau, robotique).
- Risques macroéconomiques : L'inflation structurelle due à la rareté des produits de base et aux déficits budgétaires reste une préoccupation majeure à moyen terme.
La fin des paradis financiers : conséquences pour la trésorerie d'entreprise
Le changement le plus important dans les perspectives pour 2026 concerne le taux sans risque. Au cours des dix-huit derniers mois, les équivalents de trésorerie ont offert une rare combinaison de liquidité et de rendement réel positif. Les projections actuelles de la courbe de rendement indiquent que cette anomalie est en train de se corriger.
Les principales banques centrales (Fed, BCE, BNS) étant bien engagées dans des cycles d'assouplissement pour soutenir les marchés du travail, le rendement des dépôts au jour le jour se comprime. L'analyse du marché suggère que le fait de rester à l'extrémité courte de la courbe comporte désormais des avantages significatifs. risque de réinvestissement.
Les données historiques indiquent que dans les environnements de baisse des taux, les rendements des liquidités diminuent rapidement. On observe actuellement que les investisseurs institutionnels allongent la durée de leurs placements en investissant dans des obligations souveraines et des titres de crédit de qualité afin de “verrouiller” les rendements avant que les spreads ne se resserrent davantage. Pour les entreprises emprunteuses, c'est l'inverse qui s'applique : alors que les taux de base baissent, les écarts de crédit peuvent s'élargir si la volatilité augmente, ce qui laisse entrevoir une fenêtre pour le conseil en matière de dette et l'optimisation de la structure du capital.
Le cycle CapEx de l“”IA physique
Le marché de l'intelligence artificielle est en train de passer d'une histoire axée sur les logiciels à un cycle industriel axé sur le matériel. Le goulot d'étranglement pour l'adoption de l'IA en 2026 semble être physique plutôt que numérique.
Le déficit d'infrastructure : L'infrastructure actuelle des réseaux dans les marchés développés est insuffisante pour répondre aux demandes d'énergie à très grande échelle des centres de données de la prochaine génération. Cela confirme la thèse haussière des “pioches et pelles” de la transition énergétique :
- Modernisation du réseau : Câblage haute tension, transformateurs et appareillage de commutation.
- L'énergie de base : L'énergie nucléaire (SMR) et les sources d'énergie renouvelables capables de produire 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7.
Les modèles d'évaluation évoluent pour favoriser les entreprises dotées d'actifs tangibles. Nous observons l'émergence d'une “prime de rareté” pour les entreprises qui fabriquent le matériel de robotique et d'automatisation nécessaire au déploiement de l'IA dans l'économie physique (“Embodied AI”).
Le supercycle des matières premières
Parallèlement au changement de technologie, la pénurie de ressources réapparaît. L'élan mondial en faveur de la décarbonisation comporte un paradoxe inhérent : l'économie verte est nettement plus gourmande en métaux que l'économie fondée sur les combustibles fossiles qu'elle remplace.
L'inadéquation entre l'offre et la demande : Les véhicules électriques, les éoliennes et les centres de données nécessitent des apports massifs de cuivre, de lithium et de terres rares stratégiques. Les dépenses d'investissement dans le secteur minier ont été inférieures à la demande pendant une décennie, ce qui a créé un déficit structurel de l'offre.
Dans les scénarios 2026, les matières premières sont considérées non seulement comme des couvertures contre l'inflation, mais aussi comme des actifs de croissance. En outre, la tendance à la “souveraineté en matière de ressources” - où les nations stockent des matériaux essentiels - pourrait exacerber la volatilité des prix. Les audits de la chaîne d'approvisionnement et les stratégies de couverture contre l'inflation des coûts des intrants deviennent des éléments essentiels de la préservation des marges des entreprises industrielles.
Domination fiscale et marchés axés sur les politiques
L'ère de la “main invisible” qui répartissait les capitaux a été remplacée par la “domination fiscale”. Les dépenses publiques consacrées à la politique industrielle - défense, réindustrialisation et sécurité énergétique - sont désormais le principal moteur des performances du secteur.
Les secteurs alignés sur les dépenses de l'État (défense, industrie manufacturière nationale) bénéficient effectivement d'un plancher de revenus fourni par le secteur public. Toutefois, cette situation s'accompagne d'un risque de “répression financière”, c'est-à-dire que les taux d'intérêt sont maintenus en dessous de l'inflation pour gérer la charge de la dette publique. Dans un tel régime, les actifs réels (infrastructures, immobilier) ont historiquement surperformé les actifs nominaux.
La divergence Est-Ouest
La corrélation entre les marchés mondiaux est en train de se rompre. Alors que les valorisations américaines dans le secteur des méga-capitalisations technologiques semblent exagérées par rapport aux normes historiques, les marchés asiatiques offrent un profil divergent.
Chine et Inde : La restructuration économique de la Chine s'oriente vers la fabrication haut de gamme (VE, Green Tech), créant des poches de valeur dans des verticales industrielles spécifiques malgré des vents contraires macroéconomiques plus généraux. Parallèlement, l'Inde et l'Asie du Sud-Est continuent de bénéficier de la diversification de la chaîne d'approvisionnement “Chine +1”.
Pour les allocataires mondiaux, le terme “international” n'est plus un monolithe. Une approche granulaire distinguant la croissance démographique de l'Inde et le redressement industriel de la Chine est de plus en plus courante dans les modèles institutionnels.
Questions clés pour nos analystes pour le cycle 2026
La section suivante aborde les questions stratégiques de haut niveau actuellement débattues au sein des comités d'investissement.
Quel est l'impact du cycle des taux sur la planification des liquidités ? Lorsque les taux baissent, le coût d'opportunité de la détention de liquidités augmente. Les stratégies de trésorerie passent généralement des dépôts à vue à des instruments de moyenne durée afin de préserver le rendement et de se protéger contre l'érosion des revenus.
Qu'est-ce que la thèse de l“”IA physique" ? Cette thèse suggère que la principale capture de valeur dans l'IA passe des créateurs de logiciels (LLM) aux facilitateurs physiques : les entreprises qui fournissent l'électricité, le refroidissement et le matériel nécessaires pour faire fonctionner les modèles.
Pourquoi les matières premières résistent-elles malgré le ralentissement de la croissance ? La demande est alimentée par des tendances structurelles inélastiques (transition écologique, défense, centres de données) plutôt que par le PIB cyclique. Cela crée un plancher de prix même si l'économie en général ralentit.
La concentration du marché américain des actions représente-t-elle un risque ? Les données consensuelles soulignent que le marché américain est historiquement étroit. De nombreuses stratégies se diversifient désormais dans les moyennes capitalisations et les marchés asiatiques afin d'atténuer le risque de valorisation inhérent aux grands noms de la technologie américaine.
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