Zum Abschluss des Konjunkturzyklus 2023-2025 deutet der Marktkonsens auf einen grundlegenden Regimewechsel hin. Die Ära des “hohen nominalen Wachstums” weicht einer Periode, die durch schrumpfende Bargelderträge, physische Ressourcenbeschränkungen und eine aggressive Industriepolitik gekennzeichnet ist.
Wichtige Beobachtungen:
- Liquidität: Der Handel mit “Cash Haven” scheint sich aufzulösen, da die Zentralbanken die Zinsen senken.
- Technologie: Die KI-Investitionsthese verlagert sich von digitaler Software (LLMs) zu physischer Infrastruktur (Energie, Netz, Robotik).
- Makro-Risiken: Die durch Rohstoffknappheit und Haushaltsdefizite bedingte strukturelle Inflation bleibt mittelfristig ein Hauptproblem.
Das Ende des Cash Haven: Auswirkungen auf das Corporate Treasury
Die wichtigste Veränderung bei den Aussichten für 2026 betrifft den risikofreien Zinssatz. In den vergangenen achtzehn Monaten boten Bargeldäquivalente eine seltene Kombination aus Liquidität und positiven realen Renditen. Die aktuellen Projektionen der Renditekurve deuten darauf hin, dass sich diese Anomalie korrigiert.
Da die großen Zentralbanken (Fed, EZB, SNB) ihre Lockerungsmaßnahmen zur Stützung der Arbeitsmärkte weit vorangetrieben haben, sinken die Renditen für Tagesgelder. Marktanalysen deuten darauf hin, dass ein Verbleib am kurzen Ende der Kurve jetzt mit erheblichen Wiederanlagerisiko.
Historische Daten deuten darauf hin, dass in einem Umfeld fallender Zinsen die Renditen für Barmittel schnell sinken. Bei institutionellen Anlegern ist derzeit eine Verlängerung der Duration zu beobachten - sie investieren in Investment-Grade-Kredite und Staatsanleihen, um die Renditen zu sichern, bevor sich die Spreads möglicherweise weiter einengen. Für Unternehmensanleihen gilt das Umgekehrte: Während die Leitzinsen sinken, können sich die Kreditspreads ausweiten, wenn die Volatilität zunimmt, was auf ein Zeitfenster für Schuldenberatung und Kapitalstrukturoptimierung hindeutet.
Der “Physical AI”-CapEx-Zyklus
Das Marktgeschehen rund um die künstliche Intelligenz entwickelt sich von einer softwaregesteuerten Geschichte zu einem hardwaregesteuerten Industriezyklus. Der Engpass für die Einführung von KI im Jahr 2026 scheint eher physisch als digital zu sein.
Das Infrastrukturdefizit: Die derzeitige Netzinfrastruktur in den Industrieländern reicht nicht aus, um den gigantischen Strombedarf von Rechenzentren der nächsten Generation zu decken. Dies spricht für eine optimistische These für die “Pickel und Schaufeln” der Energiewende:
- Modernisierung der Netze: Hochspannungskabel, Transformatoren und Schaltanlagen.
- Grundlaststrom: Kernenergie (SMR) und erneuerbare Energieträger, die rund um die Uhr Strom erzeugen können.
Die Bewertungsmodelle verlagern sich zugunsten von Unternehmen mit materiellen Vermögenswerten. Wir beobachten eine “Knappheitsprämie” für Unternehmen, die die Robotik- und Automatisierungshardware herstellen, die für den Einsatz von KI in der physischen Wirtschaft erforderlich ist (“Embodied AI”).
Der Rohstoff-Superzyklus
Parallel zum Technologiewandel tritt die Ressourcenknappheit wieder in den Vordergrund. Der weltweite Vorstoß zur Dekarbonisierung enthält ein inhärentes Paradoxon: Die grüne Wirtschaft ist wesentlich metallintensiver als die fossile Wirtschaft, die sie ersetzt.
Das Missverhältnis zwischen Angebot und Nachfrage: Elektrofahrzeuge, Windturbinen und Datenzentren erfordern einen massiven Einsatz von Kupfer, Lithium und strategischen Seltenen Erden. Die Investitionsausgaben für den Bergbau sind seit einem Jahrzehnt hinter der Nachfrage zurückgeblieben, was zu einem strukturellen Angebotsdefizit geführt hat.
In den Szenarien für das Jahr 2026 werden Rohstoffe nicht nur als Inflationsschutz, sondern auch als Wachstumsfaktoren betrachtet. Darüber hinaus kann der Trend zur “Ressourcensouveränität” - bei dem Nationen kritische Materialien horten - die Preisvolatilität verschärfen. Audits der Lieferkette und Absicherungsstrategien gegen die Inflation der Inputkosten werden für Industrieunternehmen zu entscheidenden Komponenten der Margensicherung.
Fiskalische Dominanz und politikgesteuerte Märkte
Die Ära der “unsichtbaren Hand”, die das Kapital zuteilt, ist durch die “fiskalische Dominanz” abgelöst worden. Die Ausgaben der Regierung für die Industriepolitik - Verteidigung, Reindustrialisierung und Energiesicherheit - sind jetzt der wichtigste Faktor für die Leistung des Sektors.
Sektoren, die auf staatliche Ausgaben ausgerichtet sind (Verteidigung, inländisches verarbeitendes Gewerbe), haben in der Tat eine Einnahmeuntergrenze, die vom öffentlichen Sektor bereitgestellt wird. Dies birgt jedoch das Risiko einer “finanziellen Repression”, bei der die Zinssätze unter der Inflationsrate gehalten werden, um die Staatsverschuldung in den Griff zu bekommen. In einem solchen System haben sich reale Vermögenswerte (Infrastruktur, Immobilien) in der Vergangenheit besser entwickelt als nominale Vermögenswerte.
Die Ost-West-Divergenz
Die Korrelation zwischen den globalen Märkten löst sich auf. Während die US-Bewertungen im Mega-Cap-Tech-Sektor im historischen Vergleich überzogen erscheinen, bieten die asiatischen Märkte ein abweichendes Profil.
China und Indien: Die wirtschaftliche Umstrukturierung Chinas verlagert sich auf die High-End-Produktion (EVs, Green Tech) und schafft trotz des allgemeinen Gegenwinds in bestimmten Industriezweigen Wertpotenziale. Unterdessen profitieren Indien und Südostasien weiterhin von der Diversifizierung der Lieferketten (“China +1”).
Für globale Allokatoren ist “international” nicht länger ein Monolith. Ein granularer Ansatz, der zwischen dem demografischen Wachstum Indiens und dem industriellen Aufschwung Chinas unterscheidet, wird in institutionellen Modellen zunehmend zum Standard.
Schlüsselfragen für unsere Analysten für den Zyklus 2026
Der folgende Abschnitt befasst sich mit übergeordneten strategischen Fragen, die derzeit in den Investitionsausschüssen diskutiert werden.
Wie wirkt sich der Zinszyklus auf die Liquiditätsplanung aus? Wenn die Zinsen sinken, steigen die Opportunitätskosten der Bargeldhaltung. Treasury-Strategien verlagern sich in der Regel von Tagesgeldern auf Instrumente mit mittlerer Laufzeit, um die Rendite zu erhalten und sich gegen Einkommensverluste zu schützen.
Was ist die These der “Physikalischen KI”? Diese These besagt, dass sich die primäre Wertschöpfung in der KI von den Softwareentwicklern (LLMs) auf die physischen Ermöglicher verlagert: die Unternehmen, die den Strom, die Kühlung und die Hardware bereitstellen, die zum Betrieb der Modelle erforderlich sind.
Warum sind Rohstoffe trotz des langsameren Wachstums so widerstandsfähig? Die Nachfrage wird eher durch unelastische strukturelle Trends (Green Transition, Verteidigung, Rechenzentren) als durch das zyklische BIP angetrieben. Dies führt zu einer Preisuntergrenze, selbst wenn sich die Gesamtwirtschaft abschwächt.
Ist die Konzentration am US-Aktienmarkt ein Risiko? Die Konsensdaten zeigen, dass die Breite des US-Marktes historisch gesehen gering ist. Viele Strategien diversifizieren nun in mittelgroße Unternehmen und asiatische Märkte, um das mit den führenden US-Technologienamen verbundene Bewertungsrisiko zu mindern.
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