L'industrie du capital-risque a enregistré plus de $345 milliards de déploiements mondiaux en 2024, mais une part croissante de ce capital passe désormais par des intermédiaires spécialisés qui allient expérience opérationnelle et sens de l'investissement.¹ Au sein de la seule fintech, les startups européennes ont levé 7,8 milliards d'euros au premier semestre 2025, soit une augmentation de 23% par rapport à la même période de l'année précédente.² La Suisse, souvent considérée comme un bac à sable pour l'innovation réglementée, a obtenu la septième place au niveau régional avec des tours de table phares de Sygnum, Unique et Amnis Treasury Services.³
Chez Allegory Capital, un fonds basé en Suisse et aux États-Unis qui cible les entreprises en phase de démarrage dans les secteurs réglementés, le modèle du partenaire en capital-risque occupe une place centrale. Michele Mattei, un professionnel de la fintech dont l'expérience couvre la banque numérique, les accélérateurs et l'investissement providentiel, illustre la manière dont ce rôle hybride traduit la connaissance du marché en valeur de portefeuille. Son point de vue offre une fenêtre sur les mécanismes du partenariat en capital-risque dans les services financiers et les implications plus larges pour les fondateurs à la recherche de capitaux dans des environnements réglementaires complexes.
Comment les partenaires de capital-risque façonnent le flux de transactions et la diligence raisonnable dans le domaine de la fintech
L'évolution du rôle au-delà des partenaires généraux traditionnels
Un venture partner opère à l'intersection de l'allocation de capital et de l'expertise pratique. Les partenaires généraux assument la responsabilité fiduciaire de la gouvernance du fonds, des appels de fonds et des distributions. Les venture partners, en revanche, apportent une vision sectorielle, des flux d'affaires exclusifs et un soutien post-investissement. Selon les données de la National Venture Capital Association, les fonds dotés d'un programme actif de partenariat avec des sociétés de capital-risque affichent un taux de recherche d'opérations pour compte propre supérieur de 17% à celui de leurs homologues généralistes.⁴
Qu'est-ce qui rend le modèle fintech du partenaire en capital-risque particulièrement pertinent aujourd'hui ? Les services financiers restent l'un des secteurs les plus surveillés au monde, soumis à des régimes d'autorisation, à des exigences prudentielles et à des mandats de protection des consommateurs. Un partenaire de capital-risque qui a navigué dans les intégrations KYC, les certifications de systèmes de paiement ou les API bancaires ouvertes peut identifier les risques d'exécution qu'un analyste purement financier pourrait négliger.
Transformer la complexité réglementaire en avantage concurrentiel
La tapisserie réglementaire européenne présente à la fois des défis et des opportunités. La directive révisée sur les services de paiement (DSP2) a ouvert la porte à l'agrégation des comptes, mais les coûts de mise en conformité restent importants.⁵ Markets in Crypto-Assets (MiCA), désormais pleinement applicable dans l'ensemble de l'Union européenne, introduit un cadre harmonisé pour les prestataires de services d'actifs numériques.⁶ Pour les fondateurs, ces changements créent de la défendabilité. Pour les investisseurs, ils exigent des capacités de diligence qui vont au-delà des feuilles de calcul.
La thèse d'Allegory Capital reflète cette réalité. La société se concentre sur les secteurs où la surveillance réglementaire agit comme une douve, filtrant les concurrents sous-capitalisés ou peu soucieux de la conformité. Les partenaires d'Allegory Capital tels que Michele Mattei apportent la maîtrise du domaine nécessaire pour tester la feuille de route d'une startup en matière de licences, évaluer son architecture de conformité et anticiper les tendances en matière de surveillance.
Pourquoi l'expertise dans un domaine accélère les décisions d'investissement
La rapidité est importante dans le domaine du capital-risque. Une term sheet remise avec deux semaines de retard peut faire la différence entre mener un tour de table et le regarder depuis les coulisses. Lorsqu'un partenaire de capital-risque comprend déjà les nuances d'un secteur, le délai de diligence raisonnable se réduit. Les appels techniques deviennent substantiels plutôt qu'exploratoires, et les vérifications de références s'appuient sur les réseaux existants.
Prenons l'exemple de l'évaluation d'une start-up spécialisée dans les paiements transfrontaliers. Un investisseur généraliste pourrait se concentrer sur la marge brute et le coût d'acquisition des clients. Un partenaire de capital-risque natif de la fintech examinera également le risque de règlement, les relations avec les banques correspondantes et l'exposition à la volatilité des taux de change. Cette analyse stratifiée met en évidence à la fois les avantages et les risques, ce qui permet une allocation de capital plus ciblée.
Philosophie d'Allegory Capital en matière d'investissement réglementé d'abord
Construire le fonds Vision 2032 autour de startups prêtes à se conformer à la réglementation
Allegory Capital gère le 2032 Vision Fund, un véhicule à durée indéterminée conçu pour soutenir les entreprises de la phase d'amorçage à la phase de croissance dans les domaines de la fintech, de la santé numérique et de la technologie climatique.⁷ La structure à durée indéterminée permet le réinvestissement des produits, alignant l'horizon du fonds sur les délais prolongés typiques de la pénétration des marchés réglementés.
La société vise des tickets entre 500 000 et 1,5 million d'euros, en recherchant des participations minoritaires qui permettent une participation significative à la gouvernance.⁸ Le co-investissement avec des sociétés de capital-risque établies et des entreprises stratégiques amplifie les ressources et ouvre des canaux de distribution pour les sociétés du portefeuille.
Comment une stratégie "réglementé d'abord" influence-t-elle la construction d'un portefeuille ? Elle oriente la sélection vers les fondateurs qui considèrent la conformité comme une caractéristique du produit, intègrent très tôt un conseiller juridique et prévoient un budget pour les cycles d'audit. Ces entreprises présentent souvent des courbes de croissance initiales plus lentes, mais affichent des taux de rétention plus élevés et un taux de désabonnement plus faible une fois qu'elles sont passées à l'échelle supérieure.
L'étude de cas Unblock : Faire le lien entre les actifs monétaires et numériques
Un exemple phare de cette philosophie en action est Unblock, une fintech basée en Suisse qui opère en tant que fournisseur de services d'actifs virtuels sous licence et sous la supervision de la FINMA.⁹ Allegory Capital a dirigé le tour de série A de $7,1 millions de la société en décembre 2023, soutenant une plateforme qui permet aux consommateurs et aux entreprises d'acheter, de vendre, de transférer et d'échanger des actifs numériques au-delà des frontières.¹⁰
Unblock détient des enregistrements ou des licences en Espagne, au Salvador, au Costa Rica et aux États-Unis par l'intermédiaire du FinCEN, ainsi qu'une licence de transmetteur de fonds en Floride.¹¹ Elle est devenue la première entité non bancaire à obtenir le statut de membre principal de Mastercard, une étape importante qui signale la crédibilité institutionnelle.¹² La suite de produits de l'entreprise comprend des portefeuilles numériques, des cartes de débit adossées à des crypto-monnaies et une couche de transfert de fonds transfrontalier qui exploite les rails de la blockchain tout en réglant par l'intermédiaire de systèmes de cartes traditionnels.
Pourquoi cet investissement s'inscrit-il dans le cadre de la thèse fintech du venture partner ? Unblock illustre l'approche "compliance-first" : juridictions multiples, relations avec des systèmes de cartes au niveau du mandant et flux de fonds vérifiables. L'implication de Michele Mattei dans la sélection des opérations et le suivi post-investissement reflète la valeur qu'un partenaire de capital-risque originaire du secteur apporte à la complexité de la réglementation.
Le soutien au portefeuille au-delà de la feuille de garantie
Le capital seul détermine rarement le succès d'une startup. L'accès à des viviers de talents, à des présentations de clients et à des guides opérationnels s'avère souvent tout aussi décisif. Allegory Capital entretient un réseau actif de partenaires de capital-risque dépassant la centaine de professionnels dans les entreprises du Fortune 5000, fournissant des services d'approvisionnement, de sélection et d'accélération de la mise sur le marché.¹³
Après l'investissement, les venture partners contribuent à l'observation du conseil d'administration, à la planification stratégique et à la préparation de la collecte de fonds. Ils aident les fondateurs à affiner les récits des investisseurs, à tester les modèles financiers et à passer des normes de gouvernance de la phase d'amorçage à celle de la série A. Pour une fintech qui s'apprête à subir son premier audit réglementaire, ces conseils peuvent réduire des mois d'apprentissage en quelques semaines.
Dans la tête d'un partenaire de capital-risque dans le domaine de la fintech : Conversation avec Michele Mattei
Michele Mattei apporte un regard de praticien à l'investissement en capital-risque. Son expérience couvre les opérations bancaires numériques chez bunq, le mentorat d'accélérateur chez Tenity et Techstars, et un portefeuille croissant d'investissements providentiels à travers la fintech européenne.¹⁴ Il anime également Builders, un podcast présentant des conversations avec des fondateurs de fintech et des gestionnaires de fonds qui est devenu un incontournable pour les opérateurs et les investisseurs.¹⁵ Nous nous sommes assis avec Michele pour explorer la façon dont il évalue les opportunités, soutient les fondateurs et voit le paysage européen de la fintech en pleine évolution.
De l'opérateur à l'investisseur
Vous avez passé des années dans le secteur de la banque numérique avant de vous lancer dans le capital-risque. Comment cette transition a-t-elle façonné votre approche de l'investissement ?
“Travailler au sein d'une institution financière réglementée vous apprend l'humilité. Vous apprenez que les délais sont longs, que les équipes chargées de la conformité ont un droit de veto sur les lancements de produits et qu'une fonction brillante ne signifie rien si elle échoue à l'examen réglementaire. Lorsque j'évalue des startups aujourd'hui, je recherche des fondateurs qui comprennent ces réalités. Ceux qui prévoient un budget de dix-huit mois pour une demande de licence et qui trouvent encore des moyens de générer des revenus dans l'intervalle. Cette patience opérationnelle est un signal.”
Votre podcast fait intervenir des dirigeants de Tinkoff, Sydecar, Mollie et d'autres. Comment ces conversations influencent-elles votre recherche de marchés ?
“Chaque épisode est une classe de maître. Lorsqu'Oliver Hughes décrit la transformation de Tinkoff en l'une des banques numériques les plus rentables au monde, ou lorsque Nik Talreja explique comment Sydecar rationalise la formation de SPV pour les gestionnaires de fonds, j'absorbe des cadres qui aiguisent ma reconnaissance des schémas. Ces fondateurs ont résolu des problèmes à grande échelle. Leurs idées m'aident à identifier les équipes plus anciennes qui s'attaquent à des défis similaires avec des approches nouvelles.”
Évaluation des fondateurs dans les marchés réglementés
Qu'est-ce qui distingue un fondateur de fintech prometteur d'un fondateur qui risque de trébucher ?
“Qualité d'exécution sous contrainte. La réglementation impose des coûts fixes qui n'augmentent pas linéairement avec le chiffre d'affaires. Un fondateur capable d'articuler une feuille de route claire en matière de licences, d'identifier les contacts avec les autorités de surveillance qu'il doit cultiver et de budgétiser le personnel chargé de la conformité avant son premier euro de chiffre d'affaires fait preuve de maturité. Je m'intéresse également à l'efficacité du capital. Les fondateurs qui échelonnent le lancement de leurs produits en fonction des délais d'approbation préservent leurs fonds propres et prolongent leur durée de vie. Ceux qui considèrent la conformité comme une réflexion après coup brûlent des liquidités en attendant dans les files d'attente réglementaires”.”
L'environnement réglementaire européen est souvent décrit comme étant fragmenté. S'agit-il d'un obstacle ou d'une opportunité ?
“Les deux, et c'est précisément la raison pour laquelle l'expertise dans le domaine est importante. La DSP2 a ouvert la voie à l'agrégation des comptes, le MiCA fournit désormais un cadre harmonisé pour les crypto-monnaies, et chaque régulateur national interprète les directives de manière légèrement différente. Les fondateurs qui parviennent à naviguer dans cette complexité construisent des douves. Les concurrents qui n'ont pas la même endurance réglementaire se font distancer. Pour les investisseurs, le défi consiste à évaluer quelles équipes possèdent les connaissances institutionnelles nécessaires pour passer rapidement d'une juridiction à l'autre. C'est là qu'un partenaire de capital-risque ayant une expérience opérationnelle apporte une valeur ajoutée”.”
Soutenir les entreprises du portefeuille au-delà du capital
Comment vous engagez-vous avec les fondateurs après la conclusion de la convention ?
“Le partenariat avec les sociétés de capital-risque va bien au-delà du cycle de financement. Je planifie des rencontres régulières, je facilite la mise en relation avec des clients potentiels ou des partenaires de distribution et je participe à des ateliers stratégiques lorsque les fondateurs sont confrontés à des points d'inflexion. Changements de prix, expansion du marché, conversations sur les fusions-acquisitions, scénarios de sortie de crise : ces moments exigent un dialogue franc. La confiance établie au fil des mois de collaboration permet cette franchise. Les problèmes apparaissent tôt, lorsque des corrections sont encore possibles”.”
Pouvez-vous nous donner un exemple de soutien post-investissement qui a permis à une entreprise du portefeuille de faire avancer les choses ?
“Avec Unblock, notre implication s'est étendue à l'affinement de leur discours de mise sur le marché pour les partenaires institutionnels. Ils avaient obtenu le statut de membre principal de Mastercard, une réussite remarquable pour une entité non bancaire.¹² Le défi consistait à traduire ce titre de compétence en traction commerciale. Nous les avons aidés à articuler l'histoire de la conformité en termes qui résonnent avec les équipes d'approvisionnement des entreprises, raccourcissant les cycles de vente et ouvrant des portes qui seraient autrement restées fermées”.”
L'avenir des partenariats de capital-risque dans le domaine de la fintech
Comment voyez-vous l'évolution du modèle de partenariat à risque au cours des cinq prochaines années ?
“La spécialisation va s'intensifier. Les fonds généralistes auront du mal à rivaliser pour les meilleures opérations dans le domaine de la fintech, car les fondateurs exigent de plus en plus des investisseurs qui comprennent leur contexte réglementaire. Les commanditaires reconnaissent cette évolution. Une enquête Preqin de 2024 a révélé que 62% des investisseurs institutionnels considèrent la spécialisation sectorielle comme un facteur positif dans la sélection des fonds.¹⁶ Les fonds qui intègrent des praticiens dans leur processus d'investissement, comme le fait Allegory Capital, attireront à la fois un meilleur flux d'opérations et des engagements plus solides de la part des LP.”
Quels conseils donneriez-vous aux fondateurs qui évaluent les conditions proposées par les partenaires de capital-risque ?
“Demandez des précisions. Quel soutien post-investissement l'entreprise peut-elle démontrer au moyen d'études de cas ou de références de fondateurs ? Comment le programme de partenariat en capital-risque s'intègre-t-il dans le comité d'investissement au sens large ? La transparence de ces mécanismes est un signe d'alignement. Un fonds qui articule ses contributions en tant que venture partner et qui peut mettre en avant des résultats tangibles mérite un examen plus approfondi. Un fonds qui traite le titre comme un ornement offre une valeur moins différenciée.”
La valeur stratégique des sociétés de capital-risque dans les marchés réglementés
Pourquoi les investisseurs institutionnels privilégient les fonds spécialisés
Les commanditaires allouent de plus en plus de fonds à des gestionnaires dont l'expertise sectorielle est démontrée. Une étude réalisée en 2024 par Preqin a révélé que 62% des investisseurs institutionnels considèrent la spécialisation sectorielle comme un facteur positif dans la sélection des fonds.¹⁶ Au sein de la fintech, cette préférence reflète la complexité des environnements réglementaires et les connaissances techniques requises pour évaluer les feuilles de route des produits.
Le programme de partenariat d'Allegory Capital répond à cette demande. En intégrant des praticiens dans le processus d'investissement, l'entreprise signale aux LPs que la diligence raisonnable s'appuie sur l'expérience de première ligne, ce qui réduit l'asymétrie d'information et améliore l'évaluation des risques.
Les fondateurs bénéficient d'investisseurs qui comprennent leur univers
Du point de vue d'un fondateur, un partenaire de capital-risque qui a relevé des défis similaires offre plus que du capital. Il permet de reconnaître les modèles, de faire des présentations chaleureuses et de gagner en crédibilité auprès des investisseurs en aval. Lorsqu'un investisseur de série A apprend qu'un investisseur existant comprend un praticien reconnu de la fintech, il dédramatise l'opportunité et accélère les discussions sur la feuille de termes.
Le modèle fintech des partenaires de capital-risque permet également d'aligner les incitations. Étant donné que les partenaires de capital-risque détiennent souvent des droits de co-investissement ou une participation, ils partagent les résultats du portefeuille. Cette dynamique de participation favorise un véritable engagement plutôt qu'une observation passive.
Transposition du modèle dans d'autres zones géographiques et dans d'autres secteurs d'activité
L'empreinte d'Allegory Capital s'étend sur la Suisse, l'Union européenne et les États-Unis.¹⁷ Chaque juridiction présente des régimes réglementaires, des comportements de clients et des dynamiques concurrentielles distincts. Les partenaires d'Allegory Capital disposant de réseaux locaux étendent la portée de l'entreprise et font émerger des opportunités qui pourraient autrement rester invisibles pour une équipe basée à Genève.
Les technologies climatiques et la santé numérique, les secteurs verticaux adjacents de l'entreprise, partagent des similitudes structurelles avec la fintech : une réglementation lourde, des cycles de vente longs et des barrières à l'entrée élevées. Le modèle de venture partner s'applique à tous ces secteurs, suggérant une approche évolutive de l'investissement spécialisé.
Ce que les fondateurs doivent prendre en compte lorsqu'ils font appel à des partenaires de capital-risque
Les fondateurs qui évaluent les conditions d'investissement doivent poser des questions précises. L'investisseur potentiel comprend-il des partenaires de capital-risque ayant une expérience sectorielle pertinente ? Quel soutien post-investissement l'entreprise peut-elle démontrer au moyen d'études de cas ou de références de fondateurs ? Comment le programme des partenaires de capital-risque s'intègre-t-il dans le comité d'investissement au sens large ?
La transparence de ces mécanismes est un signe d'alignement. Un fonds qui articule les contributions de ses partenaires et qui peut mettre en avant des résultats tangibles mérite un examen plus approfondi. Un fonds qui traite le titre comme un ornement offre une valeur moins différenciée.
Pour Michele Mattei et l'équipe d'Allegory Capital, le modèle de partenariat en fintech représente à la fois un avantage concurrentiel et une déclaration de conviction : le capital déployé avec l'expertise se compose plus efficacement que le capital déployé seul. À mesure que la complexité réglementaire s'intensifie et que la fintech se transforme en infrastructure, cette conviction semble bien placée pour récompenser les investisseurs patients et informés.
Quelle a été votre expérience en matière de collaboration avec des partenaires en capital-risque ? Les investisseurs spécialisés dans un domaine vous ont-ils semblé plus utiles que les généralistes lors de la collecte de fonds ou de la mise à l'échelle ? Faites-nous part de votre point de vue dans les commentaires.
Références
- PitchBook, “Global Venture Capital Report Q4 2024”, janvier 2025.
- Fintech News Switzerland, “European Fintech Funding Rises ; Switzerland Secures 7th Spot Regionally”, août 2025.
- Ibid.
- National Venture Capital Association, “Venture Monitor Q3 2024”, octobre 2024.
- Commission européenne, “Directive sur les services de paiement 2 (DSP2)”, 2015/2366/UE.
- Parlement européen, “Règlement sur les marchés des crypto-actifs (MiCA)”, 2023/1114.
- Allegory Capital, “2032 Vision Fund Overview”.” allégorie.capital.
- Allegory Capital, “Investment Strategy and Guidelines,” Private Placement Memorandum, 2024.
- FINMA, “Liste des intermédiaires financiers autorisés”.” finma.ch.
- Allegory Capital, “Allegory Capital Takes the Lead in $7.1 Million Series A Round for Unblock,” décembre 2023.
- Déblocage, “Licences réglementaires”.” unblock.ch.
- Mastercard, “Principal Member Programme” (Programme des membres principaux)” mastercard.com.
- Allegory Capital, “Venture Partner Network”.” allégorie.capital.
- LinkedIn, “Michele Mattei”.” nl.linkedin.com/in/matteimichele.
- Apple Podcasts, “Bâtisseurs par Michele Mattei”.” podcasts.apple.com.
- Preqin, “Investor Outlook : Alternative Assets H1 2024”, mars 2024.
- Allegory Capital, “Geographical Focus,” Private Placement Memorandum, 2024.
