KI prüft Deals 537-mal schneller, doch die Gebühren der Risikokapitalgeber steigen weiter

Kurz gesagt: Ein KI-Agent prüft Geschäfte in der Frühphase mittlerweile 537-mal schneller als ein menschlicher Analyst, dennoch steigen die Verwaltungsgebühren für Risikokapitalfonds weiter an – denn die Gebühr bestand nie nur aus den Kosten für die Prüfungsarbeit, und fachkundiges Urteilsvermögen ist nach wie vor knapp.

Ein LLM-Agent hat 61.814 Start-ups 537-mal schneller geprüft als ein menschlicher Analyst.

Die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen für die Bewertung von Start-ups haben sich gerade verändert. Eine von Fachkollegen begutachtete Studie unter der Leitung von Silvio Vismara und seinen Mitautoren ließ einen auf einem großen Sprachmodell (LLM) basierenden Agenten 61.814 Start-ups in der Frühphase durchgehen und stellte fest, dass arbeitete 537-mal schneller als ein menschlicher Analyst ohne Einbußen bei der Klassifizierungsqualität. Derselbe Agent erzielte eine Verbesserung von rund 70 Prozent beim Calinski-Harabasz-Index, einem Standardmaß dafür, wie klar sich Cluster voneinander abgrenzen – die Maschine sortierte den Trichter nicht nur schneller, sondern auch präziser.

Das Screening ist der Teil des Venture-Workflows, der am stärksten von diesem Wandel betroffen ist. Die „Harvard Business Review“ hat untersucht, wie Generative KI verändert die Risikokapitalbranche grundlegend, beschreibt einen Arbeitsablauf, bei dem die Beschaffung und die Erstprüfung von handwerklicher Arbeit hin zu industriellem Durchsatz übergehen. Die Arbeit, die einst ein ganzes Team von Analysten rechtfertigte, läuft nun mit der Geschwindigkeit der Schlussfolgerung ab.

Die Verwaltungsgebühren stiegen von $150M pro führendem Unternehmen im Jahr 2005 auf $1,6B bis zum Jahr 2025.

Während die Kosten für die Vorsorgeuntersuchungen drastisch sanken, stiegen die Kosten für den Zugang weiter an. Dan Gray von Odin schreibt über das, was er als Der magische Geldbaum der Verwaltungsgebühren, lässt sich die Inflation direkt nachvollziehen. Ein vor der ZIRP (Nullzinspolitik) erfolgreiches Unternehmen rechtfertigte zu Lebzeiten insgesamt rund $10 Millionen an Verwaltungsgebühren; das moderne, weiterhin privat gehaltene Pendant rechtfertigt eher $250 Millionen. Im Jahr 2005 erzielten die fünf Venture-Capital-Firmen mit den höchsten Kapitalbeschaffungsvolumina jeweils rund $150 Millionen an Folgegebühren. Bis 2025 war dieser Betrag auf rund $1,6 Milliarden gestiegen.

Gray bezeichnet diesen Mechanismus als „Horowitz’ Gesetz“ – Kapital fließt dorthin, wo die Gebühren am höchsten sind. Unternehmen bleiben heute weitaus länger in Privatbesitz und beschaffen weitaus mehr Kapital: Rivian hat vor dem Börsengang $10,5 Milliarden an privatem Kapital beschafft, gegenüber Teslas rund $200 Millionen. Jeder zusätzliche privat verwaltete Dollar ist ein Dollar, der eine Gebühr einbringt, und der strukturelle Anreiz begünstigt es, den Zähler weiterlaufen zu lassen.

Das Prinzipal-Agent-Modell erklärt, warum Gebühren zwei verschiedene Dinge finanzieren

Das von Michael Jensen und William Meckling entwickelte Rahmenkonzept der Agenturkosten verdeutlicht, wofür eine Gebühr tatsächlich gezahlt wird. Ein Kommanditist (LP) beauftragt einen Komplementär (GP) als Beauftragten, und die Verwaltungsgebühr entschädigt diesen Beauftragten für zwei unterschiedliche, jedoch gebündelte Leistungen: Arbeitsaufwand und Urteilsvermögen. Arbeit umfasst die Überprüfung, die Tabellenkalkulationen, die ersten Anrufe – also die Aufgaben, die KI mittlerweile in einem Bruchteil der Zeit erledigt. Urteilsvermögen bedeutet Überzeugung, Zugang zu überzeichneten Finanzierungsrunden und die Bereitschaft, eine konträre These zu unterstützen, bevor sie zum Konsens wird.

Die KI senkt die Kosten für Ersteres drastisch, während Letzteres davon unberührt bleibt. Darin liegt der Widerspruch, der das Wesen der heutigen Gebühren ausmacht: Die Branche verlangt handwerkliche Preise für eine Sichtung, die mittlerweile industrialisiert ist, während die wirklich knappen Ressourcen – Urteilsvermögen, Zugang, Überzeugung – nach wie vor genauso knapp sind wie zuvor.

Die Manager an den öffentlichen Märkten orientieren sich bereits eher an 0,5% als an 2%

Es gibt bereits einen Anhaltspunkt dafür, wie Gebühren aussehen, sobald Arbeitskraft zur Ware wird. Manager an den öffentlichen Märkten, die Tausende von börsennotierten Unternehmen mit hochautomatisierten Tools prüfen, liegen näher bei 0,5 Prozent als beim Venture-Standard von 2 Prozent. Die Kluft zwischen diesen Zahlen ist zunehmend eher eine Kluft in der Darstellung als in der Kostenstruktur. Der Druck auf diese Darstellung nimmt durch konkrete Instrumente zu: In den Vereinigten Staaten bieten die Berichtsvorlagen und Standards zur Verrechnung von Verwaltungsgebühren der Institutional Limited Partners Association (ILPA) den LPs eine gemeinsame Sprache, um nachzufragen, wohin eine Gebühr fließt, und europäische sowie Schweizer LPs übernehmen dieselben Vorlagen in ihre Side Letters.

Was ist zu tun, je nach Sitzplatz

Komplementäre Man sollte die Gebührenstruktur in ihre beiden Bestandteile aufschlüsseln und diese fair bepreisen. Die KI soll den Durchsatz bei der Vorauswahl übernehmen, während die Gebühr als Vergütung für Urteilsvermögen, Zugang und Überzeugung ausgewiesen wird – also für die Faktoren, die nicht mit der Rechenleistung skalieren.

Kommanditisten sollten die ILPA-Berichtsvorlagen und die Bestimmungen zur Gebührenkompensation nutzen, um zu erfragen, welcher Anteil der Verwaltungsgebühr derzeit für die von AI erbrachten Leistungen verwendet wird, und das Ergebnis mit den 0,5 Prozent vergleichen, die Manager auf dem öffentlichen Markt für ein vergleichbares Volumen berechnen.

Gründer sollte die Gebührenstruktur als Hinweis darauf verstehen, wo ein Investor einen Mehrwert schafft. Ein Investor, dessen Mehrwert in der Auswahl von Angeboten liegt, bietet kaum etwas, was ein KI-Agent nicht auch leisten kann; einer hingegen, dessen Mehrwert in Zugang, Überzeugung und Urteilsvermögen liegt, bietet das, was knapp ist.

Referenzen

1. Vismara, S. et al. Generatives, KI-gestütztes Venture-Screening. ScienceDirect. https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S105752192500835X
2. Harvard Business Review. Wie generative KI die Risikokapitalbranche neu gestaltet. https://hbr.org/2025/11/how-generative-ai-is-reshaping-venture-capital
3. Gray, D. (Odin). Der magische Geldbaum der Verwaltungsgebühren. https://blog.joinodin.com/p/the-magical-money-tree-of-management